$YC's Blog

    对研究报告的运用关键在于你从哪个角度去看。比如，他的推论合理不合理，有没有你没想到的地方。是不是有明显的破绽。而且，看报告也要当心一点，券商基金都是市场的参与者，他们都是有立场的。关键是看看他们的思路，和分析的方法，有些时候是有启迪的。

    1、屁股决定立场，出报告的金融机构大多是这个市场的参与者，他们的观点如果不带感情色彩是不可能。单纯的感情色彩还没什么问题，怕的是故意搞的报告，在这个圈子里都应该清楚，大报上搞篇报道5 万也能搞定了。所以在这个市场里你不要相信任何人只相信自己的判断才行。读报告需要学的是他的思路和分析能力。比如东方电机的报告说好了，虽然也大涨了，如果你学这个方法你就上当了。一个很简单的思路应该是这样的，缺电，谁最挣钱？电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去，他怎么可能多利润呢？原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机容量，300W 的不可能发出500W 的，电价不涨还是那么点利润。那是谁，就是造发电机的啊，因为要多发电只有新造电厂啊，看一看造发电机的企业除了东方电机还有谁，600786 牛吧？他都那么牛了，东方电机不涨才怪。学者生，仿者死，思路才是最重要的。 

2、闭门早车，这个是很多调研员的通病。不去实地，就对着财务数据想文章。想对了也行，问题是通常会想错。最近有一份报告正好分析到了我所关心的一个产品的价格，我一开始还很兴奋，仔细一看，做出来的产品价格变化图表居然和我是一抹一样的。就是直接上网抄的产品报价。虽然整个报告象摸象样了，内在风险却一样很大，所以大家对于实地的调研报告要多关注，尽管很多傻瓜去了实地也搞不清楚真东西。 

3、调研报告通常这个过程是这样的，调研部门调研通常是一个看好行业的所有企业，而资金部会选择一两个企业来做。这个时候你会发现，报告传出来的企业没做，同行业的另一个企业却做了。这点千万要当心。当某一家连续发某个公司的报告的时候，要关注同行业他没报告的，但是股票价格却很低的 

4、财务低能，这点通常大家不会注意。可是有很多分析员估计也就是混口饭吃不好好干活。随便举个例子，比如600824，中金的报告分析是一般。他分析了土地升值的隐藏利润，和商铺的升值利润。却不去分析财务结构。土地别人是每年折旧的，可是上海的土地在每年升值。商铺虽然他们想到了升值利润，却看不出别人把商铺全放在存货里。当然别人这么做的目的是处于避税，国家的税制调整完了之后这块就会显露出来的。仔细看一看，他的资产净值就高的吓人。 

5、证券市场水很深，任何变化都有可能发生的，报告一定要跟踪，就象跟踪企业一样。单个的报告做的再好都是没有什么实际意义的。很多朋友可能以为拿到了报告就和机构信息一样了，这点是不对的．事实上任何一个报告做的最好不过就是发现问题，真的解决问题还是需要很多途径的．我不知道大家资金量怎么样，如果想搞私募的话，发现问题之后实地调研是很必须的，攻关调研也是一门学问，不要象有些调研员傻乎乎的去了等于没去． 

6、行业报告和宏观分析一定要仔细读，大部分优秀的调研员可能精通某个企业．但是对于宏观经济的把握不是什么时候都准确的，作为股民来说，如果单纯的想脱离行业抓个股，事实上长久来看很难成功，除非的你资金量小的可以不计．跟大庄做超牛，在这个市场里只有三种人，第一种，老鼠仓，他知道底牌的；第二种，做行业分析能够精确的预计后续业绩的；第三种，确实市场经验非常丰富，不是一般人可以比拟的．千万不要靠技术分析来分析什么东西，对于主力来说，关心的只有量价，反正拉升之前手里的筹码要足够，市场换手要充分．至于你们谁拿着是你们自己的事情，反正我多就行．而洗筹的方式多种多样，你靠技术也许能成功个一两次．多数时候还是被洗出去。操盘手筹码拿够了，图形做好了，资金部调不钱来，你照样趴着。要想有足够的持股信心，你必须有坚实的行业和企业分析能力．

7、对于报告的解读必须放在充分认识大势的环境下．除非有那种完全低估和绝对低价的股票你可以一仓打满，大多数时候你还需要考虑大势的．刚才说过做报告的都是有立场的，大多数机构都是不得不在这个市场里的，所以他们通常会有很多死多头，任何时候都认为股票是好的应该涨的，如果你去那么做，死得会很难看．

综观各大证券研究所的研究员风格有多种多样。有的是看个股的形态推出应时的报告，类似于一般媒体的股评，这类报告往往推出时已经涨幅较大，而且已经脱离了底部，如果不能及时退出，十有八九会套。因此如何辨别非常重要。一般涨幅过大的股票要等成交量萎缩才能考虑。如果个股分析报告出现在股价相对底部，技术指标和均线系统均上涨，并且成交量放大，应及时介入。 当然每天大量的分析报告并不是都有用的，有的也就仅仅是了解而已。对一些目前不具备买入条件的个股，应该把其存档，一旦跟踪一段时间，技术上符合介入要求，那时再拿出来仔细阅读，可能更有价值。

截至今天（6月31日），2008过去了半年。惨烈的半年。

二季度，我统计的个人指数从2083.19滑落至1461.38，变动-29.85%，同期沪深300为-26.35%，上证-21.21%，深证-29.55%。如此一来，我首次季度跑输大盘。

今年上半年，个人投资累计为-48.94%，与大盘基本持平，拦腰折断。

二季度基本没什么交易操作，一直持有民生银行。此间银行股颓靡。我仍然希望能持有3～5只股票的组合，但无奈民生在我看来实在低估得可以，以致迟迟无法操作。

目前看来下跌基本上也是系统性的，持有的公司并没有特别问题。我也相信，银行股不过是“先跌”，而且可能会率先到位。

关于银行业的情况或许没有我当初想象的乐观。另外民生银行入股的美国联合银行以及持有海通证券股权的拍卖情况都超出我的预料。

先说银行业。我原先预计08年银行业仍能实现盈利大幅增长，而民生银行的净利润可轻松突破百亿，我预估到一百一十亿。但现在的情况看来宏调的紧缩确实厉害，贷款额度限制得颇死，甚至可能引致不少坏账。

我大概评估了下，坏账方面的影响并不会过于严重，尤其以我对民生的了解，还是可以放心的。但盈利增长情况如何，确实说不准了。

我仍然认为银行的融资相当于二次生命，而民生07年中的增发，08年理应业绩爆发。但或许我过于乐观了？贷款增速受限，业绩是否能充分释放？多元化战略花了不少资本金，最终对业绩影响又如何？很难测量。

我的操作可能还是有问题。当初不应那么高的仓位，补仓也不应那么早。但这么说的时候都有点事后诸葛。

所幸在许多方面，民生银行的发展仍然在正确的道路上。它的民营体制和优良管理也仍然足够令我对未来保持信心。

按我目前的判断，银行二季度的业绩应该都不会差，但三四季度可能会比较明显地有所停滞。算起来目前的价位仍然低估。

很多不确定性都要看中报。考虑到不少股票已经跌了如此多。见中报后市场作正面反应的可能性似乎比较大。我不认为会有那么糟。

然而资本市场往往有放大效应，反应过度。正如涨的时候疯狂，跌的时候亦然。到这份上了，很难说哪里是底，什么时候见底，只有耐心等待。

今年至此未能跑赢大盘，对自己的投资能力应该更谨慎些，做更多功课。

伴随股市水涨船高的财富，弹指间烟消云散。跌到后来我也麻木了，没太多感觉。我不知道这和传说中的套牢的心态是否一样。自觉得还是多一分信心的。

下半年不知道会如何。不过到这份上了，就不要再悲观恐慌了。我接下去仍然以跑赢大盘为目标。

【中国的经济改革是个很有意思的研究对象。这篇文章有些独到的观点。】

作者：郭玉闪  来源：《经济观察报》2008-06-16

比较优势定理是被神化了的经济学定律，是经济学家在“事后”总结出来的规律，依我看，就是一个永远不会错的马后炮。

从市场的经验看，几乎没有一个成功的企业家敢说他在创业之始就清楚地明白自己的比较优势，所以最后才成功的。因为世界是不完美的，而且总是存在不确定性，所以市场上的成功，都有赌对风险的因素在里面，一个成功的企业家背后可能是成千上万个失败的企业家。事后看，当然可以说，这个最终赢取市场胜利的企业家发挥了相对于他对其他企业家的优势，但是在所有这些企业家进入市场竞争之前，是没有这样的结论的。

经济学家当然可以当事后诸葛亮，说柳传志的成功是发挥了做电脑的比较优势，国家总理的成功是发挥了做政治家的比较优势，可是对于当事人的事前选择来说，这样的定理毫无意义。

同样，对于一个国家，在它选择如何发展时，也没法借用这种理论来指导。说中国人在开始改革阶段只能靠最低级的出卖廉价劳动力来获利，显然低估了中国人的经商禀赋。要知道，即使是在清朝这样一个中国劳动力更低廉的时代，中国人也能把钱庄、票号这样的“高端”产业开到全世界。而且，在全球化时代，也不是所有的后发展国家都采取了重视劳动力不重视智力的发展政策。印度就是一个例子，它有非常高端的软件行业。中国人在三十年的改革里，虽然仗着人多，把劳动力密集型的低端产品卖到全世界，但是在基础学科、高技术的行业里却很落后，这和林毅夫的比较优势治国理论有直接的关系。大家都知道，从八十年代开始，最聪明的一部分中国人都在往美国集中，直到二十多年后才慢慢回流，如果国家领导人不接受“后发国家要依靠廉价劳动力来优先发展的比较优势理论”，这种人才流失是可以减缓的。

另外，说计划经济是赶超战略内生而出的，则纯属妄言。首先，即使中国现在在搞市场建设，也依然有赶超的 “野心”，每年的全世界GDP排名就是一个例证。所谓后发优势，那也是前头有一些先发国家在等着。这都是比较，都是要赶超的目标。林毅夫现任世行副行长，只要仔细考察其他国家，比如非洲或者拉美，就会发现，绝大多数国家都在赶超，甚至中国都是他们赶超的对象，可是也没见这些国家就都开始搞计划经济了。其次，中国以前搞的也不是计划经济，这一点秦晖早有分析，我们搞的其实是“命令经济”，与苏联式计划经济有很大不同。计划经济需要很高级的技术人才，通过很复杂的计算才能完成，中国五十年代后的经济发展策略，完全在决策者的感性支配下运作，本质上，是一套军事动员体制，这套动员体制可以让政府掌握所有的资源，同时杜绝任何不同做法。

中国的经济改革成功的地方，从一开始就不是政府指导出来的，更不是事后怎么说怎么有理的比较优势理论指导出来的，而是被民间一步一步“逼”出来的，这方面周其仁说的最明白。他说，中国的改革能发生，根本原因是由“人力资本是主动资产”这一条道理决定的，也就是说，如果制度不对，人们可以选择不出力、不动脑筋，而且，人们要过好日子的欲望会让他们选择一切机会来发展，即使是只能出卖劳动力或者甚至卖血。即使是这样艰难的开始，由于中国人的坚韧与生命力，整个中国的改革局面也慢慢展开了。这个过程和比较优势毫无关系。

中国在经济改革后为什么率先表现得好的是一些低端的产业，这原因也很简单：因为国家根本不允许民间进入一些比较重要的行业。中国经济发展的机会和成就，数数看，有几个不是民间用了很大代价杀出来的？这一切也与比较优势理论没有关系。这个理论，忽略并抹杀了中国人在推动制度改变上的艰难代价，而将经济改革的成功归结于一个所谓的比较优势战略，这种论述不是客观和负责任的。

2003～2007年四年可比较期间
净利润（2007/2002），招商银行增长7.79倍，民生银行增长6.16倍；
其中可能有融资等等关系，但是仅仅比较股价的话，复权看，
（2008.4.15/2002.12.31），招商银行上涨了9.77倍，民生银行上涨了6.58倍。
这几年时间来，民生的股价涨幅和业绩是基本一致的。
2003年1月1日那时的股价，并不算高的，可能还是蛮低的。

招行近5年的净利润复合增长率54.5%，民生48.3%。
招行近5年平均静态市盈率（当年收盘价/当年eps）为27.3倍，民生22.1倍。

以2007年报数据算，招行当前每股净资产4.62元，民生2.67元。
以2008.4.15价格算，招行的pb为6.47倍，民生则是3.03倍。
每一元净资产，市场上，招行要花6.47元买得到，民生要花3.03元。

金融行业，尤其银行业，大量负债经营，还需要考虑其总资产状况。
以2007年总资产数据看，招商银行每股对应总资产89.1元，民生银行则是48.9元。
股价（2008.4.15）与该数据的比例，招行为0.335，民生为0.165。
也就是说每对应1元总资产，市场给招行的价格是0.335元，民生是0.165元。
当然招行的总资产收益率、净资产收益率都很不错。

但是民生也不差的。
预计08年总资产收益率能达到1%左右，09年在1%～1.3%。
这是公开信息中的目标。

再看一组数据：
招商银行近五年的净利润增长率分别是：28.6%，41.0%，19.2%，81.2%，124.4%。复合54.5%。
民生银行近五年净利润增长率分别为：57.3%，46.5%，34.3%，37.3%，68.6%，复合年48.3%。
招行前两年比较稳健，然后05年低，06年高，07年很高但我个人认为明显受益06年三季度的H股融资。
民生，在我看来则是保持很稳健的高速增长，而07年中也刚融资，今年还有得比。

全面摊薄的净资产收益率（ROE）方面，
民生银行近五年分别为：14.4%，15.8%，17.7%，19.5%，12.6%，平均16.0%。其中07年有新融资的因素。
招商银行近五年：12.2%，15.1%，14.4%，12.3%，22.4%，平均15.3%，06年同样有新融资的因素。
招行07年呈现爆发增长趋势，尽管最近五年平均起来仍然略低于民生。

今年为了更好地比较投资成绩，并长期化，我编制了个人投资指数。其实就是量化的投资成绩记录。同时避免了公布没多大意义的实际数额。

以2007年1月1日初始水平为1000点基准，在资金进出时相应调整。如此一来，2008年初始（即2007年终止时）的点位为2861.85点。也就是说，2007年，个人投资指数上涨了186.185%。截至2008年3月31日收盘，该指数收于2083.19，下跌了27.21%。

同期，我引以做参考的沪深300指数下跌了28.99%。略输于我。而上证指数更是大跌34.00%。深圳成指由于不是综合指数（仅选取40只股票），影响略小，下跌24.85%。由于系统不那么方便的原因，我懒得去查深圳综指，但据说这两个指数基本上差不多。那么，今年沪市显弱于深市，原因大概还在于一些高估的大盘股，典型如中国石油。

今年一季度我基本还是高仓位持有民生银行。1月份匆忙满仓，且集中于一只股票。整个2月份没有一笔交易。但3月份不知不觉做了个短差，回头一数，多了100股民生银行。

一季度平均每月的交易税费达到488.59元，明显低于去年平均水平。这和整个市场低迷、交易清淡也有关。

除了股票之外我还持有嘉实海外基金，是只QDII，巨亏，截至3月30日净值0.657元，我也没想到香港股市如此之弱。这么一来A股更是岌岌可危，因为估值水平还比人家高。但比例不大，占全部投资资产的6.31%而已。仔细看的话，现在QDII基金与A股市场相比是否更具投资价值还不大好说，总体来讲应该是，但具体而言的话则不一定。考虑到QDII基金都千篇一律的配置H股大盘蓝筹，实际收益未必多么可观。

单单持有一只股票并不大好，我的目标一般是3～5只，更多的话可达7只。我希望在二季度可以摆脱一只股票的局面，但这有赖我判断的投资价值变动。兴业银行、中国平安、万科A、招商银行、浦发银行、鞍钢股份都是我关注的对象。此外还有些小盘股如山西三维、宜华木业等颇有兴趣但了解不足。

以当前的估值水平来看，个人相对看好银行股。这和大部分机构的分析可能有所不同。

我坚持认为2008年民生银行的业绩增长将位于所有上市银行前列，浦发银行可能对这一排名有所挑战，但长期来看，还是全国性的银行成长空间更大。08年之后银行业业绩将放缓，甚至08年就会有明显体现。但我看好民生银行在这两年取得超出同业的业绩增长。

此番下跌确实超出我预期，可能是之前过于乐观的因素。熊市时，好的股票一般也不会跌太多的。腰斩？很多了。关键要看股票质地。看公司成长性。倘若基本面没有太大变化，我们不需要太过担心。当然运气不好也得等个几年才回到最高点，但那时可能就又是一轮新的暴涨开始。价值规律在长期发生作用。

不过细细推敲起来我一直觉得还有另外一种可能，牛市还没完。市场的事，还真不好说的。我们就赚力所能及的钱就好。

这人写的太好玩了。

我是在但斌的博客看到的。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee01008vg6.html

 

文章长了点，慢慢看着玩吧。

熊市就是没有人谈股票。交易所只有打牌的老头老太。身边有股票的都是长套。炒股票的人被认为是败家的傻瓜。不是跌个不停，而是横盘几个月，再跌一次，横盘几个月，再跌一次。

91年就有过熊市啦,那是你们想象不到的,股票天天跌,那时股票不多,发展有一天一个小时跌了46%还多,有的股票在一周内的成交量为零，来了100个贼，被消灭了95个，剩下的成了精，死不了，活下来了。

熊市的初级阶段：经历股价的大幅上涨以后，很多股票长了几倍甚至几十倍，这时候市场上该炒的股票都吵了，该长得都长了，股价透支了未来几年的几十年的成长，100元 50元的股票到处都是。市场再也找不到做多的理由。股价开始下跌，而很多人还沉浸在赚钱的喜悦当中，认为这只不过是牛市的回调，可是赚钱却变得越来越困难。最后很多人终于忍无可忍，开始抛售股票，股价开始大幅下跌，进入熊市的中级阶段。

我只记得我2000年拿出自己存的3000元和家人给的7000元共一万大元入市,当时正值科网热潮,我全部买了000909数源科技,刚开始赚了点,后来一直跌一直跌,我也懒得管了.直到2005年尾,我再查那个帐户,发现只剩下两千多元的市值了.我现在还庆幸当时刚毕业出来做事没多久,没什么钱,不然的话可就亏大了!

 

最熊市的时候是交易所倒闭，炒股的人 ，市场很多人发誓只要解套就永不炒股。没有人愿意讨论股票，谁说自己炒股，就会被人当作生活无以为继，失业的赌徒、也像说自己在48元买了中石油一样，会被别人当作是傻子。很多人亏损超过70%，投资者天天骂
熊市一句话-------30元的跌到5块没人买，流通盘好几亿的票，每天成交10几万算多的，天天阴跌不反弹，一周波动还不够手续费，除非高买低卖。
熊市时，股民说的最多的一句话：“还是要靠勤劳致富啊”。
每次大牛市行情总会深套一批稀里糊涂的新股民，当这些新股民熬到下次大牛市时解套了（这时已变成老股民了）又会再套一批新股民，牛熊交替，周而复始，牛狠熊狠，牛长熊长。

 

2001年熊市开始的那段日子，那几天,大盘也是天天跌,后来一天比一天跌的快,跌的急,等你反应过来,自己的钱已经亏进3成,稳定一段后，大家都认为可能要有反弹了,可是几天内又跌了10%,后来大家都失去了信心,人人都出货,机构出,散户出,一连跌了两周,不过当时波动还是比较小,两周也没有现在一天跌的多,这时大盘已经从2245点跌到了1500,后来国家看跌的太多,出了很多利好（股市长期的走势不是国家出利好这么简单，要是国家政策有用，后来就不会跌的那么多了）,股市开始反弹了,只用了几天就涨到了1700点,这时大家习惯性的开始大量抄底,认为回到前期高点是理所当然的事,后来几年证明，这些抄底的人基本上是亏的最多的,那些从高位跌下来的人因为短期跌幅巨大，大部出局,虽然跌了不少,但比起那帮抄底家伙只是小巫见大巫了. 大盘反弹在1700点后,横了一个月,一个冲高的假突破后，大盘再次杀跌，当时没有人再敢抄底了，因为谁也不敢想底在那里，十几天下来，大盘已经到了１３００，后来大盘出现了又一次的反弹，最后进入了最恐怖的阴跌时代，各股进一退二，平时各股波动只有２％，大盘股的日线就像心电图，涨一分跌一分，有时一天就出现２个价，不死不话的，就象冬天一样，突然有几天大涨，这时千万不能追，后面的大跌一般是涨幅的三倍以上，然后又进入不死不话的行情，每周各股只跌个１－２％，你一点不往心里去，一年下来你希里忽嘟就把钱亏了一半．不过一年有一、两波行情，一般都是一个月内完成，快进快出的多，不然死的会很惨，一年下来，你会发现，大家都在亏，而且亏的很多，亏的在５０％以上的人占股民的８０％，这时你只有死扛，因为卖了剩下的钱已经没有什么意义了，几年下来，你的钱只剩下了零头．这是典型的中国式大熊市，从２００１年到２００５年初的这个时期我几乎陪了９０％．

 

我记得03年有个股票一天就成交了两手。还一次看到说一支股票怕没有成交量，庄家派了两个操盘手自买自卖，如果其中一个操盘手有天感冒没上班，这支股票就没有成交量了。
熊市就是原来5000平米的营业部变成500平米.无数的券商失踪.国泰和君安，申银和万国，南方证券，唐氏兄弟，国氏兄弟，朱耀明，太多了。
把您的电脑屏幕翻转180度看2006、2007年的走势图就知道什么叫大熊市了。
当没人愿意说自己是个股民的时候就是深度熊市了 。
满仓15块的成本最后跌成了4块钱，去年准备从操就业，可翻遍了整个屋子都找不到交易卡，电话委托的号码也变成了空号，其实就算打通了我也想不起密码来，跑到以前的交易所居然变成了卖橱柜的，原来的证券公司搬到了卖橱柜那栋楼背后的居民区的二楼小平台上，就只有两个工作人员在那里办公。

 

那时还在证券公司上班，印象最深的就是成交量缩到不能缩，许多票分时基本是一条直线，交易大厅基本无人，资金基本为零，工作基本无事，整天业务培训，要不就是打扫卫生，周围无人谈论股票。
熊市就是你做高抛低吸时，如果是先高抛，那99％以上能低吸回来；如果是先低吸，那90％以上就被套住了。 
还忘了一点，股民都是深度套牢，腰斩很正常，更惨的20-30跌到几块。现在许多人说被套牢，其实也就是10-20％，背点的30％多，套是套了，但绝对没牢。
熊市最初让你快速套牢20%,之后就是漫漫阴跌!股票不会轻易跌停,但每天1%-3%的跌幅让你感觉生不如死!利好出台当利空!你看不见希望!
01年跌到1800我让朋友快离场，他说要反弹了再看看。后来我急了把他帐户要过来直接全部砍仓。

 

后来跌到1300时他还专门谢谢我来着。
熊市刚开始到结束:以一只10元的股票为例.跌三元反弹一元,再跌三元再反弹一元,然后直接跌到三元,最后一元....这时老熊快睡了,但十分之九的人已经牺牲了  熊市证券公司倒闭很常见呀.南方证券那么大的公司不是倒了吗.我开户的大鹏证券就倒闭了.我是在报纸上看到消息的,赶紧联系证券公司,好在长江证券接手,资金没有损失,不过要重新过户。
印象不深了，开始跌的急，大家都不愿撤退,后来阴跌了，没办法，都不怎么关注了,再后来，开始猜测是不是真的到底了，开始抄底,我妈亏就亏在抄底抄在了熊市的山腰上。
证券公司大厅空无一人，除了工作人员已经没人。报纸的证券版越来越小，电视的证券节目全部都在深夜，新闻已经不再报道行情，因为天天都是跌。
每天出现的股评高手，说的都是如何杀跌换股，短线操作而不是持有。
每隔几周，都会出现新底，而且每次有人叫着抄底，接下来就继续地下跌，跌到最后没人说抄底为止。国家出台超过3个以上的利好，但是每次利好出现都会创新低，所有人对与消息都看成利空。
报纸出现“创多少多少年新低”，“单日跌幅超过1929年大萧条美国股市”。。。
上证每天成交量只有50--100亿左右,不过当时200亿以上算天量了,呵呵,现在应该不容易见到了,并且国家不断出台一系列利好消息,可股市就不见涨,64的四川长虹跌到6.3（最低4元多）都没人接盘。
熊市时候营业部的年轻女员工白天上班，晚上**（大家可以查阅90年代证券报）
北那个西北证券，物美超市边上，四环边上那个，有次我去，大厅里面有：椅子几排，屏幕一个，笤帚一个，保安一名，女营业员一名。见我来了，追上来问我你开户吗？开户吗？多少资金什么的。 给我拿笔啊搬凳子啊很热情。下午人逐渐多了起来，有些老人拿着螃蟹蔬菜什么的和别人讨论超市里蔬菜的价格，有人打毛衣，有人讨论在国外的子女生活，还有人慢慢的就睡着了被保安叫醒了说关门下班了。现在手里只有一张西北证券的卡，听说倒闭了还是怎么地被南证券怎么地了。不过当时那个证券门口停着一辆红色的宝马，经常停在那里，朋友们都说，瞧，那是大户的，有钱人，90万才能上大户室。偶的股票从10万到1万。

 

就拿最近的一次来说把：2000年到2005年，这期间，证券公司倒闭了一半！股市日成交金额很多天低于40亿，云南铜业最低不到4块钱，那个时候，谁在证券公司上班，都不好意思跟别人说！
在熊市经历快一半时，大部分人以为是正常调整，只有当熊市快结束时大家才醒悟，妈的个逼，老子遇到熊市了。
大家不要太惊慌，经过股权分置改革后，今后的熊市会变得较短，不会再象01年到05年那样的超长熊市了。我估计，接下来的熊市持续1－2年。出差到外地，当时看行情很难，主要看报纸，看到路边一家营业部，心想正好去看看行情，推门一进，厅里没人，柜台里有2个小姐，用奇怪的眼神看偶，偶很疑惑，还以为走错了地方，抬头一看屏幕，没错，能看行情，为了省电还是怎么的，营业部只放上海行情。
曾经有天见自己的票一个小时都没有成交，自己给它对冲一手弄出开盘价。也就是玩玩。后来知道这样做的人不止我一个，有一个玩得过火，一手就拉出个惊人升幅（具体多少不记得了），结果上了报纸，给交易所查了，后来也不知道怎么处理了。我有一个科长，当时拿了5万元，买了2000股“达尔曼”，差不多25块钱一股。她一直没打理，就放那。结果，股票慢慢的阴跌，最后跌倒2快钱。5万变四千。最后，就这四千也没拿出来。“达尔曼”的董事长卷钱跑路了。“达尔曼”随后就退市了。现在在三板市场上也不知道怎么样了？

 

我经历过两次熊市,现在还远远没有到底,但罗马不是一天建成的,熊市也不是一下就到的,熊市有个作为股民群体特征就是:等到有人开始用菜刀剁自己的手指头诅咒发誓说一辈子不碰股票了，那么那个时候熊市就进行了一半了，还有就是谁也不谈股票了,谈股票的都是败家子的象征,是脑子进水了。
我2001年25元买的东方通信,最后一次看的时候是1.97元。现在大家还沉浸在牛市习惯性思维中，再过二个月，估计没人敢抄底了，新股民资金腰斩的人数会越来越庞大。
股票天天跌！股评家就是衰神的带名词！交易所里个个面如死灰。不炒股的朋友和亲人都把你看成败家子、赌徒。所谓技术派人士分析出来的铁底一个接一个被打穿，炒股的朋友越来越少，这个离婚了，那个有点神经了。我清楚的记得当时的希望之星出现后。好多老股民买票时手指在操作机上不停的发抖！
2006年重新回来，第一次买股，真的是手抖发颤。买过之后还心有余悸。
唉。一把辛酸泪。。。
我记得那时候经常开盘半小时后我的股票还没出来开盘价，以为是停牌，上交易所网站查半天没发现停牌公告，才知道是没有委托下单不是停牌，很多人从大户室被踢到中户市，再从中户室一脚踢出来。就像包养**，倾家当产，最后给不起钱的客一样。熊市是过后的牛市对之前的提法，熊市过程中当时提的都是‘平衡市’，‘猴市’、‘中级调整’之类．很少直接说是熊市．
我01年进的，一开始还看看，后来不看了。再后来，我已经忘了还有股票了。
92年那时候的大跌我没有经历，我的老师倒是抗住了，按照他的说法,“每个昨天都是新高”。但运气不错，他LP就是那时候找到的。
熊市还有一个特征，就是不断出利好，市场只当是放屁。

 

那时侯券商每天佣金不够交电费的。
熊市开始的一个标志就是开始减印花税了。
熊市走法如同现在的000002万科，601600中铝。一个台阶接着一个台阶下挫，近期的底部变成了暴跌之后下次再反弹的顶部。
某日偶然在报纸上看到有关股票的说法，就想学着抄股，而且还将资金分成3批，每下一个台阶抄底买进一批，在下第三个台阶之后我以为见真低了，第三批就满仓抄底了，没想到一开始就抄在熊腰上，短短几个月就跌了40%，全部套牢。我接手我妈的账户时，2个股票缩水80%，一个退市~，倒。
 卖的时候基本都是一手一手的卖,还要喘半天气,没办法,一下挂出10来手,就怕盘口形成打压,股价就嗖嗖往下掉.
 我们的交易所在行情最低那天只来过两个人,一个是无业的股民躺在椅子上睡觉,还有一人前天刚从海南回老家(我们那里)听说是搞了点钱一心想炒股,那天拎了三十万想入市,但看到交易所空无一人,吓得不敢买跑回去了，后来不多久救市股市大涨,此人后悔莫及

摘自wiki。

在经济学和商业决策制定过程中，会用到“沉没成本(Sunk Cost)”（或称沉淀成本）的概念，代指已经付出且不可收回的成本。沉没成本常用来和可变成本作比较，可变成本可以被改变，而沉没成本则不能被改变。在微观经济学理论中，做决策时仅需要考虑可变成本。如果同时考虑到沉没成本（这被微观经济学理论认为是错误的），那结论就不是纯粹基于事物的价值作出的。

举例来说，如果你预订了一张电影票，已经付了票款且假设不能退票。此时你付的价钱已经不能收回，就算你不看电影钱也收不回来，电影票的价钱算作你的沉没成本。

当然有时候沉没成本只是价格的一部分。比方说你买了一辆自行车，然后骑了几天低价在二手市场卖出。此时原价和你的卖出价中间的差价就是你的沉没成本。而且这种情况下，沉没成本随时间而改变，你留着那辆自行车骑的时间越长，一般来说你的卖出价会越低（折旧）。

大多数经济学家们认为，如果你是理性的，那就不该在做决策时考虑沉没成本。比如在前面提到的看电影的例子中，会有两种可能结果：

付钱后发觉电影不好看，但忍受着看完；
付钱后发觉电影不好看，退场去做别的事情。
两种情况下你都已经付钱，所以应该不考虑这件事情。如果你后悔买票了，那么你当前的决定应该是基于你是否想继续看这部电影，而不是你为这部电影付了多少钱。此时的决定不应该考虑到买票的事，而应该以看免费电影的心态来作判断。经济学家们往往建议选择后者，这样你只是花了点冤枉钱，而选择前者你还要继续受冤枉罪。

 

损失憎恶和沉没成本谬误
很多人对“浪费”资源很担忧害怕，被称为 “损失憎恶”。比如说很多人会强迫自己看一场根本不想看的电影，因为他们怕浪费了买票的钱。这有时被叫做“沉没成本谬误”。经济学家们会称这些人的行为“不理智”，因为类似行为低效，基于毫不相关的信息作出决定错误的分配了资源。

这些思考可能反映了对衡量效用尺度的不统一，因为这种衡量对消费者来说是主观且独特的。如果你真的预订了一张电影票还发现电影确实不对你胃口，你可能会等到散场再走，你觉得你保存了脸面，这也是一种满足。如果你中途退场，陌生人会发现你的判断失误，这可能是你想避免的。你可能从给电影找茬中得到些娱乐，并对自己的鉴赏结果感到自豪。或者你觉得有足够资格在其他人面前批评电影。

沉没成本的概念在分析商业决策时候会被用到。一个常见的沉没成本例子就是宣传品牌的促销。这种情况经常引致不能被正常消化的成本，它不是典型的可能降低品牌含金量换来销量的方式（除非执行退出市场策略）。在做将来投资、销售或广告决策时，仅应考虑未来的可能性，不能因为最近大笔广告投资而便宜行事。

沉没成本谬误有时也叫“协和效应”，指英国和法国政府继续为协和式飞机提供基金的事，而当时已经很显然这种飞机没有任何经济利益可言。这个项目被英国政府私下叫做“商业灾难”，本就不该开始，当时也就要取消了，但由于一些政治法律问题两国政府最终都没有脱身。

 

何时应考虑沉没成本

虽然沉没成本不能被改变，但有时候也应在作决定时考虑它。例如，有一门考试，如果花50个小时复习就能通过。有个学生已经复习了49个小时，这时有人邀请他去出去玩。那么这个学生可能会想：“如果我去玩，就会不通过，可是如果我再复习一个小时，就会通过，所以我应该继续复习。”这个学生已经花费掉的49个小时是沉没成本，因为无论他选择去玩还是继续复习，这些时间都已经花费掉了。可是，这49个小时的存在决定了最后一个小时的价值，也就是说，如果这个学生完全没有复习，那么他无疑会选择出去，因为“无论我是不是复习这一个小时，我都不会通过”。这一点是在运用沉没成本时应该注意的。

前阵子看了点技术分析的书。今天打开大盘K线一看，哎哟，根据道氏理论，这都要走熊了啊。

当然，实际也说不准——就像所有理论都是说不准一样，比如这可能是所谓的“中级调整”而已。

去年底和今年初的下跌，唱衰的人越来越多。此前我一直不认为这是熊市来临。尽管还是有种种迹象：全民炒股、估值水平飙涨、鸡犬升天……

现在不得不反省一下，毕竟我也没经历过熊市呢。或许之前我的判断也受牛市情绪感染而更加乐观了。

巴菲特在13元左右沽出中石油，后者回归A股后开在48元，虽然此后直接跌跌跌跌到20元出头，拦腰斩断。最近，巴菲特又公开表明认为美国经济衰退已然要到来。

还有另一种考虑。像中石油那样疯狂开在48的，后迅速下跌来修正，其实是好事。就像上证综指如此短时间从6100点跌到4000点上方，未必就是坏事。熊市从来都是慢慢跌的，死一般扶不起来。而这么强劲的做空动能宣泄，理应是要涨回来的。至于能涨回多少，甚至能不能创新高，那就另当别论了。

按传统理论。接下去还能创新高的话，牛市继续。跌破前期低点（4000左右）的话，熊市信号发出。

就像我之前所认为的，这轮下跌确实为牛市继续奠定了基础。继续疯狂下去只有死亡，收敛一点，就还可能走更长。“时间换空间”。这是不是一厢情愿呢？

反省起来，我的判断确实也是有受市场干扰的。应该不严重，但是半年一年的下来，还是会偏差。我之前经济学双学位的毕业论文研究的是行为金融学。人的认识和判断，那还是经常靠不住的……比如受周围“框架”影响，受既往情况干扰，又比如对自己关注到的信息过分在意，对近期的信息反应过度，等等。我不知道自己受了多少影响。

实际上，牛市和熊市的显著差距在估值水平上，也就是人们的预期上。也确实有股票年复一年的高增长，在熊市股价走着向下的缓坡，直到10倍PE甚至更低。倘若现在出现这种情况，我的股票一样要跌。或许这就是熊市，我所没经历过的。

然而长期看又没太大问题，只要公司发展好，股价早晚创新高。当前的估值水平，不低，但也不算高到疯狂。信心撑住，业绩涨上来，消化掉，OK。

我坚持认为熊市大部分股票的业绩都是吓人的差，倒退，甚至亏损。倘若手中拿着个未来十几二十年每年都能带来（公司）利润增长20%以上的股票，每一次下跌都是买入的机会。

其实我是不大想分析这个了，但是既然说了，就提一下吧。接下去真的会走熊吗？人们没信心了吗？人们会预期未来基本面变差？真的会变差吗？基本面可以撑得住股价的，就算撑不住6100点，撑4000点还是差强人意的。我不认为人们会丧失信心，除非我的判断错了——中国经济真的要走差，至少增速大大减缓。

不是说没这种可能。美国经济就可能要衰退了。但是欧元区经济，日本经济，金砖四国都能够撑过去。当然也有人说，美国打喷嚏，全世界都要感冒。也不见得没有道理。但是，世界总是要发展的，老美独大的情况终有一天要改一改，或许就是这次。假如美国经济真的衰退了，全世界会受到影响。但我认为这种影响已经体现了一大半了。对资本市场的影响，可能会有个一两年，顶多三五年，但远非世界末日。

我没法排除掉熊市的可能，尽管我仍然倾向认为牛市依旧。中国当前的经济形势并不差，各方面环境也都有所改善。奥运对经济实质影响不大，但是对国民信心是有一些坚定作用的（我不为此投资）。说再差点，通货膨胀了吧，真以为公司账面利润会变差？东西都涨价了，还真指望股价跌啊？别拿股权不当商品。

有一点我做的还是有问题的。我一直满仓。而且不单单是自己的钱。尽管去年我有给人家保底，今年也有相应的损失承担，但是这样还是不大好，尤其在这种时候。最合适的选择是把自己的闲钱投入股市。我未来要好好考虑这一点，究竟投多少。当然了，杠杆大一点，收益也会增加许多，这又要权衡了。

对未来有信心，但是要做好下跌的准备。大概，就把握住这个原则吧。

我猜做股票的，技术分析，基本上看这本书就够了。而这本书，基本上看前5章就差不多了，共39面，全书正文有482面。

这部书基本围绕着道氏理论来写，该理论的要点是，股价完全由供求关系决定，包含各种各样的信息、影响，而供求关系最终表现在（走势）图纸上。

通过阅读前5章，我稍微改变了点对技术分析的看法，之前比较嗤之以鼻，认为基本无用，现在还是有点尊重它的。至少这本书对它自己的评价还比较靠谱。

我也相信股价由供求关系决定，而供求关系确实反映了各种各样的信息和影响等等；然而一来我对由图表判断趋势保留怀疑，二来我也并不认为依据大众的供求关系来做交易决定能赚多少钱。

我们所能看到的（图表、供求关系）都是过去的，未来往往相似，但绝不会相同。再者，供求关系本身就是易变的，你凭借一个不确定的东西，真的想赚到多少钱？技术分析，本身就是个后知后觉的事。

本书对此说的也算合适，这套（道氏）技术分析可以赚钱，但是基本上越短期的、规模越小的走势对未来的预测越不准，所有的预测都是有风险的，把握越高的时候赚的空间就越小（所以要长期，比如熊牛转换）。这不都说得挺对的么。它也说了，有时候当你确定市场要走熊了，指数已经从顶点跌下了一半。

价值投资的关键在于，它在长期胜出。股市牛的时候它也牛（真正成长性好的股票也会相当牛的），熊的时候它也会跌，但是长期来看，涨的比平均的多一些，跌的比平均的少一些。这才是一种比较可靠的投资方法（当然还有一些诸如安全边际之类的细节）。

短期，供求决定股价；长期，价值决定股价。因为价值决定供求，尽管某些场合下，价值可以是比较主观的东西。

我认为技术分析的意义在哪呢？它可以帮你解读当前的市场情况。比如当下看起来似乎要跌了，你可以有点心理准备。受不住的可以降低仓位以减小风险。对投资而言，心态相当重要。

技术分析可以帮你选股吗？我不这么认为。首先你看到的走势可能是“假”的，庄家什么的，骗线之类，总之，它做给你看的；另外，供求关系常常是靠不住的（大众常常是愚蠢的，每个人也许不，但大众往往是），缺乏对公司的了解，就很可能要面对供求关系突然间的逆转；最后，你很可能依然赚不到什么钱，等它跌够了才发出卖出信号，你一卖，它说不定开始涨了，然后在更高的地方发出买进信号。高买低卖在价值投资中基本是见不到的，技术分析中却经常。

技术分析可以帮助选时吗？某种程度上说，可以，但效果很一般，个人觉得不如价值分析。就像上面说过的，一波很大规模的运动也会具有相当的意义，所以当它发生，确实对未来有一定预示作用。但你看，它建立在前人的基础上，所以你按技术分析来选时，常常买不到底部甚至买不到低点（当然如果牛市走个三年你在第一年末的时候买还是“低点”）；同样，也很可能卖不到高点。

此外，技术分析也容易把心态弄糟。市场的一次波动你可能就乱了。因为，正如上面说的，真正有预示意义的往往是大规模的运动，那隐含的意思就是得在人家大规模运动之后。这当然不是很多人学习和使用技术分析的目的，他们希望抓住每个波段，成功固然赚到很多钱，失败就亏。长期来看，没有证据表明通过技术分析做短波段好赚钱（众所周知，亏多盈少）。于是许多人一跌就担心是不是顶部，哪怕“中级调整”也恨不得全卖了好在更低的价位接盘——讽刺的是通过技术分析不时都是在比原先更高的价位买进。

这本书后面的大部分我都是很粗略的翻过。它有许多图表，我没有细细看。这世上绝对不会存在一种稳稳、快速、大赚的投资方法，随便哪个人都应该想通这一点。

它涵盖的内容还算比较全面，需要的话可以用来查看。至于什么KDJ、MACD之类的工具，都是细枝末节了，随便上网看看便是。

书比较贵（或许是因为图多，但应该不尽然），而真正有内容的，可读性比较高的，主要就前面几章，所以并不推荐买。当然要买也是可以，备一本技术分析的书在身边也不错。个人意见：以（基本）价值分析为主，技术分析为辅；以价值分析为交易依据，以技术分析为解读、把玩和调节手段。

众所周知，2006和2007，中国股市在金融、地产板块带领下猛涨，提到原因，很多人都会顺口说“人民币升值利好金融、地产”，恐怕没多少人真正考虑清楚人民币升值与金融、地产究竟什么关系，而人民币升值对今后中国股市究竟会有怎样的影响？

先转一篇文章——

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 为何人民币升值利好地产金融

[张斌] 来源：中国经营报 2007-12-15

 人民币升值利好房地产与金融业，这句话虽然在市场上广为流传，但是大多数投资者对其中的作用机制并不十分明确。近期房地产类和金融类上市公司在资本市场上屡遭打压，使投资者更是对此有些不明就里。目前，比较流行的解释有两种，一种是货币升值利好房地产和金融业是普遍存在的国际经验；二是货币升值后房地产和金融业的外币价值增加，这会吸引境外资本收购房地产和金融资本，而这些产业资本的本币价值也将因国际资本的收购水涨船高。
对于认真的投资者，这两种解释都不能令人满意，因为没能解释货币升值利好房地产与金融业的因果关系链条。在没有弄清具体作用机制的前提下，国际经验的证据显然说服力不足，中国有数不清的例子都和国际经验大相径庭，中国经济独一无二的增长模式就是最典型的例子。境外资本青睐房地产与金融业，也需要理由，人民币升值以后坐享汇率变动收益是个理由，但这个理由并不充分。人民币对美元升值，外资只要是把美元兑换成了人民币标注的资产，无论是地产和金融，或者是银行存款、债券、其他产业投资，只要美元换成了人民币资产就能够分享人民币对美元汇率变动的收益。之所以外资在众多人民币资产中更加青睐房地产和金融业，所看重的显然并非汇率变动收益，还需要有其他更重要的原因支撑房地产和金融业相对于其他人民币资产的比较优势。

解释货币升值如何利好房地产与金融业，我们需要明确其中的因果关系链条，需要来自经济基本面的解释。为了绕开经济学术语，以下我们通过一个极端的例子说明其中的因果关系。例子虽然极端，但更有利于理解问题。

货币升值与房产偏好

让我们假定有这么一个家庭。家庭总收入1600元，支出只有两种，一是租房花去800元，二是商场购物800元。住房消费与商场购物消费的一个关键区别在于，住房消费只能由本国提供，不能借外国的房子住；但是商场购物可以是本国商品，也可以是外国商品。在国际商品套利的作用下，无论是本国商品还是外国商品，本国商场里面的商品与国际市场上同类商品价格相同，如果人民币兑美元汇率是8∶1，800元人民币在国内购买的商品等价于100美元在国际市场上购买的商品。这时候，我们假定人民币兑美元升值一倍，从8∶1升值到了4∶1。对于这个家庭而言，同样是1600元的收入，但是购买力发生了变化，可以用800元租原来的房子，另外800元现在变成了200美元，可以购买两倍于货币升值前的商场商品，家庭收入的实际购买力因为货币升值而提高了很多。面对购买力的提升，家庭的选择往往不是增加一倍商场购物消费，而是在提高商场消费的同时，把多出的一部分钱用于换租更大更好的房子。还是1600元的收入，货币升值一倍以后，家庭会用比原来更多的钱租更好的房子，这不仅会提高市场上房租的价格，同时还会提高房地产本身的价值。房地产价格会因为货币升值水涨船高。

现实远远比上面的例子复杂得多，但复杂之处仅是增加了摩擦力，不会改变方向。比如货币升值一倍后，商场中的商品价格并不会立即下降一倍，而是在一个较长的时间里缓慢、持续下降（在通货膨胀大于零的条件下表现为价格上涨幅度的下降），甚至有些商品（尤其是农产品）价格由于很少参加国际贸易根本对汇率调整不做出反应，家庭实际购买力不会像上面例子中提升的那么快、那么多。但是，这只是个时间和幅度的问题，如果从一个较长的时间区间看，这种机制的作用非常明显。货币升值与房地产价格提升之间的关系是高速增长经济体中非常普遍的现象，得到了广泛的国际经验支持。

货币升值与金融需求

金融业收益于货币升值原因相对复杂，但是机制与上面房地产业升值受益于货币升值有类似之处。继续利用上面的例子，不同之处在于家庭支出除了租房和普通商品之外，还包括教育、医疗、交通、娱乐等一系列服务性支出。货币升值的作用在于提高了家庭收入实际购买能力的同时，会带来家庭支出结构的变化，特别是增加对房地产、教育、医疗、交通、娱乐等一系列只能由本国提供的、难以参加国际市场定价的商品和服务支出。这些支出的增加会导致这些商品和服务投资需求增加，并进一步导致能源和上游原材料产业投资需求增加。正如我们目前看到的对房地产、教育、医疗、交通、娱乐设施需求的增加，以及由这些消费升级带动的以钢材、电力为代表的原材料和能源等众多投资需求的增长。这些投资需求的增长对于以银行为代表的金融业来说，意味着更高的信贷需求和利润增加，金融业资产价值也因此提升。

从资源配置角度看，货币升值的本质特征是国内不同产业产品之间相对价格的调整，与相对价格调整相伴，一方面会看到仅服务于本地的服务业发展，并由此推动相关上下游产业信贷需求的增加。另一方面，还会看到参与国际市场竞争的出口和进口替代部门面临严峻的外部生存压力，以及这些产业内部激烈的兼并重组和产业升级换代。后面一种情况对于银行信贷需求而言，既有一些贷款需求下降甚至是坏账的危险，同时还有来自于兼并重组和产业升级换代的新增贷款需求。综合来看，如果出口和进口替代部门在体制上足够灵活，能够通过管理改善和技术进步摆脱货币升值的负面冲击，并由此实现了产业升级，这些产业对银行部门也是利大于弊。

根本因素还是经济增长

以上我们从房地产需求和信贷需求的角度分析了货币升值对地产和银行业的影响机制。但从更广泛的角度看，故事并不完整。货币升值、不同产业间产品相对价格调整，以及对房地产和金融产业的影响，都只是经济增长故事的不同表现，是结果而不是最终原因。最原始的动力还是生产率提高，尤其是以出口和进口替代部门为代表的贸易品部门生产率提高。如果贸易品部门生产率提高不能得到保障，货币升值和后面的一系列故事都不能成立。无论是境外资本还是国内资本，将货币升值看做是对房地产和金融业的利好，本质是看重经济增长对这些产业发展的利好，这些基本面范畴的利好只有在较长的时期内才能完成。

（作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融中心研究员）

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 当前有一种观点，认为本币升值过程对股市影响一般分为两个阶段：第一阶段是直接利好的如金融、地产；第二阶段为内需增长的一些行业。我对这个观点并不完全同意。

首先，人民币升值对金融地产的利好，正如上文所说，是伴随整个升值过程的，从中短期看，价值并未有太大改变。当然如果涨过头了回落那是另外一回事，但倘若站在2008年初说未来金融地产行业没什么戏了未免就有些不知所以。

至于内需拉动型增长，只能说是我们一个乐观的目标。中国之前一直是出口导向型增长。内需拉动，算是本币升值的一种被动选择——非如此无增长乃至倒退，但仍然不可知成效如何。人民币升值后，出口将受到负面影响，而进口产品更加“便宜”，人民的总体消费水平将得到提高——然而未必就是消费内部的生产。当然内需也并非如此简单而已，政府工程、军工，乃至转移支付，都可以在某种程度促进内需。

关于“内需增长”这一话题还不那么好评判，何种方式，何种成效，以及具体到哪些板块哪些个股多大影响。但这无疑是一个方向，是我们的政府会去尽力做的一件事。

现在我提一个问题，在人民币升值尚未结束这段时期内，或者说我国经济增长模式仍然在转变的这段时期内，股市会走熊吗？我以为不会。理由也很简单，股市作为虚拟经济，涨了大家就感觉富了，跌了大家就觉得穷了，“穷”了还怎么刺激消费？

当然暴涨不是什么好事，只涨不跌也一样，市场有其规律，偏离越远，惩罚越大。政府也必然希望股市稳步上升。但这并不能说明太多问题，牛市一样有亏损的，就像熊市也有赚的。牛市或熊市，只不过影响整体的估值水平。就目前来看，尽管国内股市的估值水平并不低，但经过了20%左右的下调，我们应该对未来更安心而非焦虑。

我一直提倡一个理念，我们交易股票应该依据这样一个标准：你对一只股票估值，现价相对便宜了，可以考虑买入。我想象不出太多理由让人们可以在30买而20卖。要么你遇到流动性风险，这是操作问题，股市投入应该在可以控制的比例范围内，不能影响生活。要么你之前判断错了，如果你永远没办法对一只股票做出较准确的评判，你就不要买它。比较糟糕的情况就是天灾人祸，但投资从来都是有风险的不是吗，做任何投资之前都要尽量考虑好风险，而且风险从来都是和价格相关的。很多人奇怪的以为高风险等于高收益，简直是脑子进水了，如果预期收益相同，风险高的股票必然折价更高，也就是应该更便宜。如果你觉得没把握，可以等便宜到你有把握了再买。另外一种情况就是市场非理性的下跌，比如系统性的熊市来临，这种情况下，只要你认为你持有的股票是有价值并且低估的，而你的判断正确的话，它总有出头的一天，到时会获得更高的收益。然而我见到更多的人，30元买入的原因只是觉得“会涨”或者“看好”，跌到20元他们会认为“不行了要继续跌”或者“到底了要反弹”。

我认为2008会是个股分化的一年，应该要更看重业绩。然而2007我也是这么判断的，结果一般般。当初5.30算是一次洗礼，让整个市场正常了很多，但后来又不行了。今年初的大跌在我看来也没有太好的倾向，除非某些我认为跌得不够的股票过后会掉下来或者长久涨不动。分析原因我认为还是业绩的混乱，当烂公司可以麻雀变“凤凰”，其他的麻雀和真正的凤凰都只能卖鸡鸭或者孔雀的价格，或者凤凰的价格……你总不能以为这种现象会一直继续下去甚至成为常态。做投资的眼光都要放稍微长远一点。

   按照计划，民生的公司金融事业部改革分为三个阶段实施，到2010年全部完成：
第一阶段：打造十大“主力”。在三季度启动总行四个部门成立事业部的基础上，选择适合集中的行业，推进总行直属行业金融部改革的设计方案，再打造六个直属行业金融部。
第二阶段：提升和拓展。2008-2009年，全力拓展期货金融、资金托管等业务，打造租赁公司、信托公司平台，形成国内银行业较全面的公司金融体系，完善十大利润中心的业务运作机制，使中后台管理流程化、标准化。
第三阶段：到2010年，公司金融业务集中到总行，全面实行事业部管理和运作。
根据民生的规划，到2009年，四个公司金融事业部责任利润总额将达到73亿元，责任利润增长率2008年为76.4%，2009年为94.56%。力争实现资产回报率达到1%-1.3%，成本收入比低于35%，中间业务收入占比超过30%，不良贷款比率低于2%。实现了这个规划，就意味着一向被视为“三高一低”――高成本、高风险、高资本消耗和低收益的公司金融业务也能走出一条“三低一高”――低成本、低风险、低资本消耗和高收益的路子来。

以上是经济观察报07年10月份的报道《民生银行事业部揭密：总分行设置惯例打破》，其他一些地方也能看到相关的说法。有兴趣的人可以自己找找全文或者其他报道。

很粗略的估算下民生未来的业绩。

1.按总资产。民生目前（2007.9.30）总资产94460110万元，未来的目标资产收益率以1.2%来算，业绩提升到每股0.78元没太大问题。考虑到每年的资产规模增长，民生过去3年分别是：25.64%，25.17%和23.36%。姑且取20%来算，到09年，民生的eps有望达到1.13元。实际可能会稍微低一点，取决于今年增发新增的资产产生效益的水平。但至少达到1元是完全可盼可期的。对应这个业绩和增长，只要不是遭遇熊市或者金融危机之类，30倍pe完全可以接受。那么也就是说，09年后，民生的价值大约在30元左右。

2.按净资产。民生过去五年的平均ROE为16.26%，但是这个数据不包含今年，今年实际效率比06年还更好，也就是在20%左右，因为年中增发，所以不那么好计算。也因为今年的增发，明年的ROE估计会有所降低。我姑且预计09年民生的净资产收益率能达到16.5%。目前（2007.9.30）民生的净资产4522508.7万元，乘16.5%可以得到每股0.52的收益。民生过去五年的年化复合净资产增长率为27.72%。由于今年刚刚完成增发，明年利润会大幅增加，净资产增长率比较乐观。在这里暂以25%粗略算下。那么到09年，民生的eps将达到0.81元。

综上，相当粗略的估算，民生09年eps在0.81～1.13元之间，我们再更粗略算下，取平均值，也就是0.97。09年后民生发展情况会如何，根据我对公司的了解、管理层的了解，09年后我倾向于判断仍有可能继续维持近30%的复合增长，那样的话将支撑30倍pe没什么问题。

当然我这个预期也是算比较乐观的，但绝没有当前市场对银行业的预期乐观。而且这个预期有很大部分基于民生自生的成长，而非倚赖于外部条件。我的意思是，民生的增长将不局限于银行业的平均水平。只要金融业不出现大问题，民生的未来还是相当光明美好的。

----------2008.1.16更新----------

净资产增长率按25%来算恐怕太过乐观了。我自己大概另外估了下，按净资产来估，09年民生的eps大概在0.77左右，具体过程有个人倾向性就不详细说了。关键还看所谓“改革”的提升成效如何了。按民生自己的目标总资产收益率来讲应不止这个数。我认为至少可以乐观到0.8元以上。

四季度同样有些资金进出，影响不大，具体数字我就不报了。算起来，整个四季度亏了4.22%，同期沪深300是-4.34%，上证指数-5.24%，深证成指-6.17%。居然还是跑赢大盘。当初预计的四季度±10%目标达成。尽管如此，还是第一次出现亏损的季度。

全年收益率从三季度的198.8%降低到186.18%。无论如何，这仍是丰收的一年。2007年，沪深300涨了161.55%，上证指数涨了96.66%，深证成指涨幅166.29%。这样的“繁荣”还能持续多久，我们可以拭目以待。

四季度的低迷中我做了仓位调整，将绝大部分资金进一步集中到了民生银行，占了90%，目前表现一般。10月份和11月份交易税费继续了三季度的高水平，12月份则明显降低，因为已经满仓，比例也够倾斜了。接下去，只能等待民生银行的表现，我有信心。此外到年底我还有少许的潍柴动力和福耀玻璃。

四季度其他有比较大动作的股票，新华百货算一只，在年底出清，全部换成民生银行，这笔买卖是亏损的，但是同期民生银行跌得更诱人，还是选择了换仓。兴业银行我也出清了，因为我不相信它市值值得比民生银行高。同一行业中，分散投资意义不大。此外还有几个股票，但份额不是很大，不提也罢。

选择卖出新华百货的主要原因在它的奖励基金，将公司利润很大一部分拿去奖励员工，虽然那个方案只有两年，但对股东来讲并不是好事。这是我买入之前考查不慎的一个案例。买入民生银行的原因则比较多，这里不详细说明了。

2008年在我看来应该是个股指涨幅很限的一年，不抱上指突破7000点的预期，但并不悲观，我认为创新高应该没问题。实际上看沪深300指数会更准一些，因为以流通市值计权重，才是市场真实反映。望着总市值前几名的股票的流通比例，心里那叫一个没底，仿佛在高楼天台边沿往下看，摇摇欲坠。顺便说一下，民生银行的流通比例相当高。

让我个人做预期的话，2008年我希望有50%的收益率。到时看吧。

对于股票投资而言，我以为这是一本很好的书。彼得・林奇是一位具有传奇经历的基金经理，在他管理麦哲伦基金的13年间，复合年收益率达到29%，在美国这样一个缓慢增长的国家，如此成绩难能可贵。13年的29%，能让你的10,000元增长到274,000元。所以那些动不动就想翻倍的，须好好反省下。

林奇的经典言论是要寻找“tenbagger”（且翻译作“十倍股”）。十倍，这是多莫美好的愿景啊。确实有一些公司的股票都做得到上涨十倍，但也需要时间，往往要好几年。这才是投资，那些整天进进出出的，又有多少真正赚得到钱？好象是巴菲特说过，股票的市场价格，不过是用来看看有没有人愿意以错误的价格卖出股权的参考罢了。我们确实应时时牢记自己买进的是什么，倘若自己都不愿意持有，凭什么就想要能以更高价格卖出呢？

林奇的这本书之所以广受欢迎，重点在其的通俗易懂，金融的模型、演算、估值自然一概没有，涉及到的会计知识甚至都很少。不少内容是一些普适的道理、市场规律，甚至颇具深意的玩仿佛笑的论断。书中提到的“选股原则”好几条都是似是而非令人哭笑不得的理由，“避而不买的股票”也是如此，主旨就是――千万不要相信市场，更不要相信专家。

我相信阅读这本书对于股票投资者颇有裨益，但又不一定见得。在这里要警惕两点：一，书中提到的那些巨大涨幅，实际时间跨度都不小，如果你期待持有的股票上涨十倍，那么每天看盘是完全没意义的，对于一只涨幅如此之大的股票，上涨过程中也必然会出现许多次大幅回调或者长时间整理；二，目前的中国股市股价水平已高，高不意味着就要跌下来，这有许多因素，但高了就随时可能跌下来，或者要用公司业绩的高成长来填补，更为重要的是，估值水平高就意味着现价缺乏安全边际，你难以获得超额收益，在这样的时刻，不要过分受此书的乐观情绪影响，就我的理解，与巴菲特一样，林奇投资股票的成功，买入价的低廉发挥了相当重要的作用，假如你买不到市场低估时的便宜货，就不要指望有惊人的大涨幅。当然，长期看，我并不认为目前的股市就不能投资了。

许多人到了这个时候才开始想要做“价值投资”。但真正的价值投资者，在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌。这并非是故意与市场作对，其实质，在于价值投资者不应为市场情绪所动，而关注于公司的基本面情况。

本书中的一些情况与我国的实际还是有点出入，主旨还是相通的。但我看过之后总有种错觉，仿佛随便看到一家公司都应该要能找到它的股票代码，或者股市中隐藏了许多未被市场发掘的冷落在角落的好股票，事实上却完全不是如此，上市公司就那么几家（算上香港的话会多一点），而且统统是“热门”，因为我们这太流行普涨……如此火热的市场，烂股票都热门了，哪里会有冷门的好股票。而一旦出现熊市，满地都是黄金，苦于没钱投资。就是这么大起大落的。或许我们应该习惯如此。

7月6日加了20,000元，7月16日又加80,000元，8月27日加10,000元，我所管理，非我所有，但合在一起记录。

到9月最后一个交易日止，资产市值519,037.03元，其中股票资产规模高达514,402.00元，仓位高达99.1%，相当高，并不是第三季度的常态。

第三季度资产市值增长了49.61%，同期沪深300涨幅36.14%，再次明显跑赢大盘。7、8月份是疯涨的行情，9月份整理。我9月份是倒跌的，但大盘还是涨。

三季度总体来看我的运气是好的，鞍钢股份（000898）的大幅拉升获益颇丰，加之新到资金刚入民生银行（600016）不久即有幅度不小的上涨。9月份将主要资金转移至民生银行，无甚表现。

交易税费增长惊人，7月份就是如此了，达到1,651.37元，但收不住，8月份更甚，2,248.21元，9月仍然高达1,620.68元。此前最高的月份是2月的1,280.83元。如此一来，今年的交易税费已然突破万元。纳税3,267.44元，交给证券公司和交易所的共6,926.37元。前三季月平均交易税费达到1,274.23元，远远高于上半年水平！分析原因，自然有总规模扩大的因素，另外就是鞍钢的获利了结主要集中在此期间，随后又大量买入民生银行。

三季度末我持有的投资组合仍然全为国内A股股票：民生银行25,000股，兴业银行1,200股，新华百货1,200股，鞍钢股份300股，招商银行100股，福耀玻璃100股，宝钢股份100股。主要的变化就是卖鞍钢买民生，另外小规模建仓新华百货，那三个剩100股的主要是纪念性质，也有做长期持有实验的意思，基本已获利了结。

持有过后来卖出的，包括上海汽车、苏宁电器和金龙汽车。此间还短暂持有过基金同盛和基金裕阳，没多大影响。上海汽车在7月份出清，平均价格大概不到21元，获利已不少，但后来它暴涨至30元附近。苏宁和金龙时间较短，数量也少，属于试探性，两者的估值我倒现在也仍然没把握，倒是没有亏，苏宁小赚一笔，金龙没什么差。

顺便说一下，7月初我还在买入鞍钢、民生、兴业、宝钢和招行。除了民生和兴业，其余不少均在后来卖出。8月买民生和兴业。9月仍然买民生。

值得一提的是新介入的股票新华百货。总的来讲，当前好的公司是有不少，但好的价格几乎找不到。新华百货也不是多便宜，但我认为还可以。还有一些原因，在此就不多分析了。我做的基本面研究，比起大部分散户来讲估计都是多不少的，但比起一些高手还是差不少，更不用说巴菲特和林奇这样的大师了。毕竟投资是需要很谨慎的事情。

三季度的涨幅，不用说，又一次大大超出我预期。不得不提的是，银行业的中报业绩也普遍超出我预期。基于当前重仓持有民生银行的估值判断，四季度我的目标维持在当前水平的±10%。

沙特王子阿瓦利德是当今沙特阿拉伯国王阿卜杜拉的侄儿，六十年代全家移到埃及。1979年阿瓦利德在美国完成硕士课程后，向父亲借了1.5万美元，再把自己值150万美元的房子抵押做贸易代理，利用自己与美国的关系以及父亲曾任驻法大使的背景，从欧美将奢侈品引进沙特。由于1980年代石油价高，沙特国内购买力强，他引入的奢侈品正好满足国人需求，赚了不少钱。

1990年伊拉克入侵科威特，令沙特人人自危，纷纷抛售地皮出国暂避；阿瓦利德则大举收购，成为沙特最大地主，当美国出兵将伊拉克从科威特赶走，沙特符号重返沙地，地价一下子上涨4倍，阿瓦利德则趁机获利回吐，并组成王国控股（Kingdom Holdings Co.），进军股票市场。

他认为，投资房地产只能产生“1加1等于2”的效果，但投资股票却可产生“1加1等于19.3”（为什么是19.3？我也说不清）。总之，投资股票所产生的效应，较直接投资房地产更大。

1990年花旗集团因美国房地产贷款坏账令股价大跌，他立即以12.46美元一股认购4.9%，再以5.9亿美元投资，让花旗集团有10亿美元应付资本准备金提升；今天花旗每股市值55美元，当年10亿美元的投资变成100亿美元。不但如此，花旗银行董事长也为他引见美国社会不少名流，协助他扩阔人脉资源。

1997年苹果公司陷入危机，他以9亿美元买入5%，九年时间苹果股价由2.8美元升至70美元，带来20多倍回报。同年他以76美元购入摩托罗拉，一年后股价跌至38美元，人人认为阿瓦利德奇迹不再，但到1998年11月，摩托罗拉又升回90美元。

今天王国控股已是一间多元化公司，在全球经营274家酒店（部分拥有），亦持有花旗集团、新闻集团、可口可乐、百事可乐、麦当劳、迪士尼、苹果、摩托罗拉股份，阿瓦利德也成为“东方巴菲特”。今年7月22日王国控股上市集资23亿美元（占股本5%），即王国控股总市值达到172亿美元。

他的投资策略是只投资面对困境的公司（在中国投资则例外）。学习困境投资法，在行业低潮购入行业龙头股，然后等他复苏。你有无他的眼光同勇气，产生1加1等于19.3的回报？